Centrální banky daly investorům růstový dárek
Pozitivní nálada směrem k vánočním svátkům vygradovala. Dárky rozdávaly především centrální banky, a to bez výjimek. Jako první finanční trhy ovlivnil americký FED, kde po dlouhé době do popředí vystoupily hlasy hovořící o snižování úrokových sazeb. V podobném duchu vyznělo zasedání evropské ECB. A nakonec přišla Česká národní banka s prvním reálným snížením základní sazby.
![shutterstock_530884738.jpg](/data/files/blog-images/max_size/297/shutterstock-530884738-1497.jpg?v=d0b6417a0ddd145445e26135871410cc)
Není divu, že akciové trhy zažily nejen v listopadu, ale znovu i v prosinci silnou „rally“. Nadšení investorů z očekávaného brzkého snižování sazeb, které táhlo ceny akcií nahoru již v listopadu, dostalo reálné obrysy po prosincových zasedáních centrálních bank. Americká centrální banka FED na svém jednání 13. prosince učinila až překvapivou otočku v komunikaci. Američtí centrální bankéři nyní pro rok 2024 očekávají dokonce trojí snížení základních úrokových sazeb, což potvrdilo názor trhů o rychlém poklesu inflace k cíli.
Podobný holubičí názor, ne sice tak radikální, měla v následujících dnech i Evropská centrální banka, která potvrdila pokles inflace, ale také zdůraznila klesající výkon ekonomiky. Výsledné komentáře potvrdily analytikům jejich očekávání, že sazby v eurozóně jsou také na vrcholu a teď půjde spíše jen o to trefit dobu, kdy sazby začnou klesat.
A zlatým hřebem byla Česká národní banka, která ještě před potvrzením poklesu inflace v lednových číslech, dodala trhu první snížení základní sazby o 0,25 % na úroveň 6,75 %. Meziroční inflace se sice prozatím v České republice pohybuje na 7,3 %, což je na míle daleko od 2% cíle, ale tento krok ukazuje na velkou míru důvěry centrální banky v klesající inflační čísla. Zároveň by brzký „cut“ měl všechny varovat, že s růstem české ekonomiky to do budoucna nevypadá růžově.
Blížící se konec restriktivní měnové politiky posunul akcie před koncem roku opět výše a například index MSCI světových akcií po listopadovém skoku o 9 % přidal v prosinci dalších skoro 5 %. Podobně se dařilo i dluhopisovým trhům, kde klesající strach z inflace zvedl poptávku a tím i ceny dluhopisů. Dluhopisové fondy se proto posunuly o několik procent a například Partners Bond Opportunity dosáhl za rok 2023 zhodnocení překonávající hranici 11 %.
Vývoj základních sazeb v USA, EMU a České republice
![](/data/files/blog-images/286/obrazek1-1486.png)
Česká národní banka na svém zasedání 21. prosince snížila o 0,25 % svoji vysoce restriktivní 7% sazbu na úroveň 6,75 %. V dalších měsících, a pravděpodobně již v únoru, se můžeme dočkat dalšího snížení o čtvrt procenta, a do konce roku 2024 může být základní sazba někde na úrovni 5 %. Podobného kroku se dočkáme letos u i amerického FEDu, a pravděpodobně ke snížení sáhne i ECB. To samozřejmě znamená konec dvouleté epizody s extrémně restriktivní měnovou politikou, což by mělo uvolnit ruce firmám a domácnostem, co se týče úrokového zatížení z úvěrů.
Výnosy 10letých státních dluhopisů za posledních 5 let
![](/data/files/blog-images/287/obrazek2-1487.png)
Z kroků centrálních bank profitovaly hlavně dlouhodobé dluhopisy, jejichž výnosy klesaly až na úrovně, které jsme naposledy viděli v roce 2022. Pokles výnosů znamená růst cen, což posunulo výkonnost dluhopisových fondů o několik procent výše. Korekce výnosů se týkala všech hlavních trhů včetně české výnosové křivky.
Výnosy 10letých státních dluhopisů vybraných zemí eurozóny za posledních 5 let
![](/data/files/blog-images/288/obrazek3-1488.png)
Z holubičích vyjádření představitelů centrálních bank včetně ECB profitovaly dlouhodobé dluhopisy. Korekce výnosů se týkala všech hlavních trhů včetně slovenských státních dluhopisů.
Vývoj vybraných finančních indexů za posledních 5 let
![](/data/files/blog-images/289/obrazek4-1489.png)
Pozitivní nálada investorů před koncem roku byla nejzřetelněji vidět na akciových trzích, které po superúspěšném listopadu přidaly několik procent i v prosinci. Hlavní důvod jsme již zmínili, a to holubičí komentáře centrálních bank. Když k tomu přidáme potvrzený pokles inflačních čísel, nebylo se čemu divit, že investoři nastupovali do akciových titulů.
Vývoj kurzu koruny vůči euru a dolaru za 5 let
![](/data/files/blog-images/290/obrazek5-1490.png)
Pokles základní sazby ze strany ČNB a výhled na další podobné kroky působil ve směru oslabení koruny vůči euru. Kurz koruny se během letošního roku dostal z úrovně 24 na asi 24,60 korun za euro, což je oslabení o přibližně 2 %. U dolaru je situace mnohem dynamičtější, protože FED také vcelku razantně otočil svoji rétoriku, a tak se navzájem oba vlivy vyrušily a kurz koruny zůstal vůči dolaru víceméně nezměněn na úrovni kolem 22,50 korun za dolar.
Vývoj kurzu eura vůči dolaru za 5 let
![](/data/files/blog-images/291/obrazek6-1491.png)
Kurz eurodolaru je v poslední době silně volatilní bez jasného směru. Nicméně, překvapivě holubičí vyjádření FEDu způsobilo oslabení dolaru vůči euru. Hodnota dolaru opět klesla nad 1,10 USD za euro.
Optikou finančních indexů
![](/data/files/blog-images/292/obrazek7-1492.png)
Tabulka ukazuje razantní nárůst akciových i dluhopisových trhů v prosinci. Opět trochu zaostával – a na meziročních číslech je to zcela evidentní - index cen akcií nerozvinutých trhů. Ztráta jde na vrub čínského akciového trhu. Velkou vzpruhou po mnoha letech stagnace či poklesů je pak 12% nárůst indexu sledujícího všechny české státní dluhopisy. Když si uvědomíme, že inflace se meziročně pohybuje jen někde nad 7 %, pak i dluhopisy bez problémů překonaly inflaci a reálně zhodnotily prostředky investorů.
Výhled
Rok 2023 byl obdobím, kdy akciové trhy doháněly ztrátu z roku 2022, a proto neočekáváme, že by se podobný cca 20% nárůst měl opakovat. Na druhou stranu přichází konec přísné měnové restrikce, což by mělo pomoci valuaci akciových trhů. Proto za současných podmínek očekáváme pozitivní rok pro ceny akcií s růstem někde kolem standardních 8 až 10 procent. Vzhledem ke změně sazeb a větší volatilitě bude nutná aktivní správa, protože mnoho sektorů a regionů je zjevně předražených, a můžeme očekávat rozdílný vývoj cen.
Pokračující pokles inflace bude vodou na mlýn cen dluhopisů, které budou profitovat z poklesu výnosů. Konzervativní investoři se tedy opět mohou těšit na výnos překonávající 8 %.
Výkonnost korunových fondů Partners za poslední rok
![](/data/files/blog-images/293/obrazek8-1493.png)
![](/data/files/blog-images/294/obrazek9-1494.png)
Partners fondy v souladu s prudkým růstem cen akcií i dluhopisů přidaly jen za prosinec několik procent. Z akciových fondů se nejlépe náladu trhu podařilo trefit fondu Partnes 7 Stars s růstem o skoro 5 % a meziročním zhodnocením o 15 %. Na pětiletém horizontu je fond o 58 % výše, což znamená v průměru asi 10% zhodnocení ročně.
Co se týče dluhopisového fondu Partners Bond Opportunity, ten si v roce 2023 připsal dlouho neviděných a bezkonkurenčních 11 %. Hlavním důvodem je nárůst cen dluhopisů, které začali investoři v období poklesu inflace a základní sazby silně poptávat a zvedat tak jejich cenu. Při inflaci kolem 7 % fond bez problémů pobil inflaci.
Superkonzervativní fond Partners Rezerva dodal klientům přesně to, co nabídla Česká národní banka, a tedy svým zhodnocením kopíroval základní sazbu ČNB, která byla v roce 2023 nastavena na 7 %.
Double Speed rizikový fond se strategií znásobující výkonnost akciových trhů, který byl založený teprve v květnu, za 7 měsíců přidal více než 17 %. Díky poklesu základní sazby a tedy levnějšímu krátkodobému financování, a pozitivnímu výhledu na ceny akcií očekáváme i do budoucna nadprůměrné zhodnocení fondu.
Výkonnost eurových fondů řízených v Partners za poslední rok
![](/data/files/blog-images/295/obrazek10-1495.png)
![](/data/files/blog-images/296/obrazek11-1496.png)
Eurové fondy ze skupiny Partners v souladu s prudkým růstem cen akcií i dluhopisů přidaly jen za prosinec několik procent. Akciový fond Simplea Global Equity ESG následoval trhy s růstem o skoro 4 % a meziročním zhodnocením přes 10 %.
Co se týče dluhopisového fondu Simplea Euro Bond Opportunity, ten si v roce 2023 připsal dlouho neviděných 5 %. Hlavním důvodem je nárůst cen dluhopisů, které začali investoři v období poklesu inflace a očekávaného snížení základní sazby silně poptávat a zvedat tak jejich cenu.
Double Speed rizikový fond se strategií znásobující výkonnost akciových trhů, který byl založený teprve v květnu, za 7 měsíců přidal více než 17 %. Díky poklesu základní sazby a tedy levnějšímu krátkodobému financování, a pozitivnímu výhledu na ceny akcií očekáváme i do budoucna nadprůměrné zhodnocení fondu.
Autor: Martin Mašát, portfolio manažer, Partners investiční společnost